山東如意：紡織技術(shù)世界先進(jìn) 買入評級

      【中國童裝網(wǎng)】山東如意(002193)公司自主研發(fā)的”如意紡”技術(shù)日前獲得國家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，這是我國紡織行業(yè)第一次獲此殊榮，也標(biāo)志著公司已經(jīng)登上了世界紡織技術(shù)的高峰。

　　關(guān)于未來“如意紡“的應(yīng)用，我們認(rèn)為一方面可以通過低支高紡和高檔甚至奢侈品面料的開發(fā)，公司可以獲得更高的毛利率；另一方面，通過多纖維的混紡，公司可以開發(fā)出更多不同風(fēng)格的面料，其下游應(yīng)用也可突破以西服為主的應(yīng)用局限，進(jìn)入女裝甚至休閑裝領(lǐng)域。公司2010年的新品推廣重點(diǎn)之一就是高檔純羊絨面料和羊絨及其他纖維的混紡面料。

　　科技領(lǐng)先、設(shè)計(jì)引路、技術(shù)支撐是公司一直堅(jiān)持的發(fā)展思路。依托如意紡技術(shù)的推廣和參展法國PV展的品牌營銷，我們對公司后續(xù)在技術(shù)和品質(zhì)方面的領(lǐng)先實(shí)力以及對盈利的貢獻(xiàn)充滿信心。

　　公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略是由生產(chǎn)制造型企業(yè)向品牌運(yùn)營企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為公司具備這樣的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和實(shí)力，同時(shí)國內(nèi)紡織服裝行業(yè)也初步具備了這樣的發(fā)展土壤。我們認(rèn)為中國的紡織服裝行業(yè)隨著前些年的持續(xù)高投入，部分企業(yè)已經(jīng)較好地完成了在工藝、設(shè)計(jì)、設(shè)備和技術(shù)等方面的沉淀，同時(shí)隨著中國國力的增強(qiáng)，國家文化的基礎(chǔ)和沉淀將重新煥發(fā)生機(jī)，國內(nèi)財(cái)富的不斷積聚與歐美紡織服裝行業(yè)的逐步衰落對比也為中國企業(yè)參與全球范圍內(nèi)的收購整合提供大量的機(jī)會。因此我們認(rèn)為經(jīng)過5—10年的行業(yè)整合，國內(nèi)紡織服裝行業(yè)中10%左右的企業(yè)將迎來高毛利率的發(fā)展階段。

　　我們認(rèn)為未來依托關(guān)聯(lián)股東如意科技集團(tuán)，不斷整合內(nèi)外部資源，做大做強(qiáng)面料品牌，同時(shí)向下游品牌服裝領(lǐng)域延伸將成為公司發(fā)展的必然選擇。盡管由生產(chǎn)向品牌零售的轉(zhuǎn)型需要時(shí)間的考驗(yàn)，但考慮到公司在主業(yè)方面國際領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)水平和創(chuàng)新能力以及關(guān)聯(lián)股東如意科技集團(tuán)雄厚的實(shí)業(yè)基礎(chǔ)和在并購整合方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，我們判斷公司由生產(chǎn)制造型企業(yè)向品牌運(yùn)營企業(yè)轉(zhuǎn)型成功的概率比較高。全球范圍內(nèi)由面料向下游品牌服裝延伸的成功例子不在少數(shù)，典型的如意大利男裝品牌Ermengildo Zegna和Cerruti 1881，我們認(rèn)為公司有望成為中國版的Zegna。

　　根據(jù)跟蹤調(diào)研獲得的信息，在不考慮任何資產(chǎn)整合的前提下，我們預(yù)計(jì)2009——2010年公司盈利增速分別為15%、57%和35%�？紤]到產(chǎn)能擴(kuò)張和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化帶來的盈利增長前景較為可觀，同時(shí)公司后續(xù)進(jìn)行內(nèi)外部資源整合的事宜可能快于此前的預(yù)期，公司未來有望從生產(chǎn)型企業(yè)向品牌運(yùn)營企業(yè)轉(zhuǎn)型，盈利空間和估值水平也將獲得明顯提升，目前維持“買入”評級。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：澳毛后續(xù)可能作為國家資源品面臨數(shù)量上的供給壓力和后續(xù)資源整合的時(shí)間不確定性。